全球領(lǐng)先的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑企業(yè)。安迪蘇是專注于動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的全球行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司堅(jiān)持功能性產(chǎn)品和特種產(chǎn)品“雙支柱”戰(zhàn)略，其中，功能性產(chǎn)品主要包含蛋氨酸和維生素。特種產(chǎn)品主要包含酶制劑、過(guò)瘤胃保護(hù)性蛋氨酸、有機(jī)硒添加劑、益生菌添加劑和紐葛迪等產(chǎn)品。在蛋氨酸領(lǐng)域，公司擁有48萬(wàn)噸產(chǎn)能，居世界第二，也是全球?yàn)閿?shù)不多的能夠同時(shí)生產(chǎn)固體蛋氨酸和液體蛋氨酸的企業(yè)。公司在南京擴(kuò)建18萬(wàn)噸液體蛋氨酸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)，屆時(shí)公司在蛋氨酸領(lǐng)域的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。在維生素領(lǐng)域，公司擁有5000噸粉/年的VA產(chǎn)能，約占全球總產(chǎn)能的20%。特種產(chǎn)品是公司大力發(fā)展的第二支柱業(yè)務(wù)，安迪蘇致力于通過(guò)不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線和外延并購(gòu)，成為全球動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)特種產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)者。
蛋氨酸成本護(hù)城河高，靜待價(jià)格回暖。全球蛋氨酸的主要生產(chǎn)企業(yè)有贏創(chuàng)、安迪蘇、諾偉司、住友、新和成等企業(yè)。2015年后，全球蛋氨酸產(chǎn)能快速擴(kuò)張，導(dǎo)致供給過(guò)剩，價(jià)格下滑，寧夏紫光為代表的小企業(yè)生存困難，于2019年向中國(guó)商務(wù)部提交蛋氨酸反傾銷調(diào)查申請(qǐng)。雖然后來(lái)由于種種原因于2020年10月撤銷傾銷調(diào)查申請(qǐng)，但行業(yè)大部分企業(yè)的盈利能力確實(shí)出現(xiàn)明顯下滑，產(chǎn)品價(jià)格甚至已經(jīng)到了住友等外資企業(yè)的成本線附近。在價(jià)格底部的時(shí)候，安迪蘇仍然能夠維持30%左右的毛利率，彰顯公司擁有極其深厚的成本護(hù)城河。我們認(rèn)為，一旦部分產(chǎn)能出現(xiàn)不可抗力停產(chǎn)或因成本壓力而退出時(shí)，蛋氨酸價(jià)格回暖，公司盈利能力將快速反轉(zhuǎn)。
特種產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，外延并購(gòu)鞏固地位。即使在新冠疫情下，公司的特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入和毛利仍舊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，截至2020Q3，特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入和毛利同比分別增長(zhǎng)18%和21%。毛利率維持在51%的水平。其中反芻動(dòng)物產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)41%，水產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)36%。
公司通過(guò)外延股東行業(yè)地位，今年上半年同愷勒司成立合資公司，在重慶設(shè)立了FeedKind創(chuàng)新蛋白產(chǎn)品的首個(gè)規(guī)?；a(chǎn)單元。9月初宣布收購(gòu)FRAmelco，進(jìn)一步促進(jìn)特種業(yè)務(wù)的發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司是全球動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)品添加劑行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，踐行“雙支柱”戰(zhàn)略，其中特種產(chǎn)品保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，看好公司成為全球動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)特種產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)者。預(yù)計(jì)2020-2022年公司EPS分別為0.54、0.76和0.92元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為24.41、17.56和14.40倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
